中概股IPO技巧：引入基石投資美機(jī)構(gòu)輕視成長(zhǎng)性

符績(jī)勛解釋道，現(xiàn)在有不少中國(guó)企業(yè)在美上市時(shí)已找不到一個(gè)在美國(guó)有同類型模式的企業(yè)作為參照，由于沒(méi)有可比性，美國(guó)的投資人無(wú)法親身體驗(yàn)，也就很難理解這類企業(yè)的模式 “地段，地段，還是地段”，如果要把房地產(chǎn)行業(yè)的這句經(jīng)典營(yíng)銷語(yǔ)錄套用在赴美上市這件事上，那代替“地段”的，無(wú)疑就應(yīng)該是“時(shí)機(jī)”。當(dāng)外界一致認(rèn)為中概股的上市窗口已打開(kāi)，今年赴美上市也已掀起熱潮時(shí)，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝卻選擇在這個(gè)當(dāng)口暫緩赴美上市計(jì)劃。聽(tīng)聞這個(gè)消息，作為觸控科技投資方之一的紀(jì)源資本管理合伙人符績(jī)勛表示并不意外。符績(jī)勛告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，對(duì)于觸控科技來(lái)說(shuō)，美國(guó)的投資人眼下不能看清企業(yè)的生意模式就不需急于上市，待未來(lái)幾個(gè)季度業(yè)務(wù)更加完善后完全有機(jī)會(huì)再上。 “故事”該怎么講符績(jī)勛解釋道，現(xiàn)在有不少中國(guó)企業(yè)在美上市時(shí)已找不到一個(gè)在美國(guó)有同類型模式的企業(yè)作為參照，由于沒(méi)有可比性，美國(guó)的投資人無(wú)法親身體驗(yàn)，也就很難理解這類企業(yè)的模式。“說(shuō)白了就是從企業(yè)現(xiàn)提供的運(yùn)營(yíng)收入的數(shù)字上很難說(shuō)服得了這些投資人。”他說(shuō)。而當(dāng)這一企業(yè)價(jià)值無(wú)法被投資人認(rèn)可時(shí)，就容易導(dǎo)致企業(yè)估值低于預(yù)期。陳昊芝在給觸控科技內(nèi)部郵件中稱，觸控科技游戲業(yè)務(wù)價(jià)值超過(guò)6.7億美元(中手游的市值)，引擎業(yè)務(wù)去年價(jià)值6億美元(去年亞馬遜曾欲以該價(jià)格收購(gòu))，兩部分相加，觸控科技有超過(guò)13億美元的價(jià)值，但現(xiàn)卻被歸為純游戲公司，只能按5.4億美元的定價(jià)上市。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，這兩年不少在美上市的中國(guó)企業(yè)在上市前夕紛紛引入機(jī)構(gòu)或是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“站隊(duì)”，Pre-IPO前的融資或是入股者不在少數(shù)。“讓現(xiàn)有股東或是引入戰(zhàn)略股東來(lái)參與企業(yè)的IPO Share確實(shí)是一種做法。”符績(jī)勛說(shuō)。根據(jù)公開(kāi)的資料，2012年多玩YY在上市前紀(jì)源資本是其最大的基石投資者(企業(yè)IPO時(shí)在公募之前作為戰(zhàn)略投資者申購(gòu)公司股票的機(jī)構(gòu)投資者)，而去年上市的去哪兒在上市前半年前引入高瓴資本的新一輪融資，同時(shí)其控股股東百度跟投。今年騰訊以約2.15億美元收購(gòu)了京東3.5億多股普通股股份，成為京東第三大股東。攜程則在途牛上市前購(gòu)買了其1500萬(wàn)美元的A類普通股。符績(jī)勛告訴記者，“對(duì)于擬上市公司來(lái)講，此舉是給美國(guó)投資人傳達(dá)一個(gè)重要的信息，即有不少的投資人看得懂公司的業(yè)務(wù)，而這些買家認(rèn)可公司上市前的估值，覺(jué)得這個(gè)價(jià)格在3年--5年后有成長(zhǎng)空間，給美國(guó)的投資人帶去信心?！? 但是，在他看來(lái)，此舉并不一定會(huì)提升企業(yè)IPO估值，關(guān)鍵還是要看美國(guó)的投資人是否認(rèn)可企業(yè)本身。市場(chǎng)保守時(shí)如何取舍對(duì)于美國(guó)的投資人來(lái)說(shuō)，他們其實(shí)有自己的算法。一位不愿透露姓名的外資VC合伙人告訴記者，美國(guó)的投資人一般在給擬上市企業(yè)定估值時(shí)不會(huì)按企業(yè)現(xiàn)下的利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，而是看企業(yè)所在的行業(yè)市場(chǎng)空間有多大，市場(chǎng)是否飽和，企業(yè)是否因?yàn)槭杖氲脑黾?，利?rùn)會(huì)有同等的增加，一旦達(dá)不成這些硬性指標(biāo)的話上市估值就會(huì)打折。他向記者舉了個(gè)例子，如果能保持年收入規(guī)模6000萬(wàn)美元--1億美元，并保持年增長(zhǎng)50%以上，同時(shí)若還能有利潤(rùn)的話上市時(shí)就會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。反之，如達(dá)不到基本要求，而是在微利或虧損狀態(tài)下上市，而其商業(yè)模式和業(yè)績(jī)也說(shuō)服力不足的話，想得到美國(guó)機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)可會(huì)有一定的難度。 “目前美國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人普遍偏保守，他們現(xiàn)在更愿意買利潤(rùn)，而并非是看企業(yè)有多高的成長(zhǎng)性。”符績(jī)勛在與他們的接觸中感受道，“基于對(duì)宏觀的判斷，他們對(duì)于資金的安排正在從以前偏向高科技、高成長(zhǎng)的企業(yè)往穩(wěn)健、有盈利能力的企業(yè)方向轉(zhuǎn)移。” 符績(jī)勛認(rèn)為，從這一角度來(lái)講，上市估值并非越高越好。“估值高也就意味著對(duì)上市企業(yè)的成長(zhǎng)期望高，而一旦企業(yè)在上市后達(dá)不到預(yù)期就會(huì)遭到投資者的拋售。” 上述不愿透露姓名的合伙人也提及，有部分企業(yè)會(huì)刻意在赴美IPO之前沖利潤(rùn)，為的就是確保企業(yè)在上市前的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。“這種過(guò)度透支業(yè)績(jī)的行為很容易在企業(yè)上市后暴露，只要上市后業(yè)績(jī)大幅變臉就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)起伏，眼下美國(guó)科技股正在經(jīng)歷的一輪大幅調(diào)整就是一個(gè)佐證。” 此外，記者注意到，在今年這一輪的中概股上市潮中，不少企業(yè)紛紛在公布招股書后自降身價(jià)，主動(dòng)調(diào)低融資額度。根據(jù)公開(kāi)的資料，新浪微博在上市前更新IPO招股書，將初始5億美元的融資規(guī)模調(diào)整為3億美元，采取同樣做法的還有獵豹移動(dòng)，將最高融資規(guī)模由之前的3億美元調(diào)降至2.001億美元，還有之后上市的途牛和聚美優(yōu)品也將融資規(guī)模相應(yīng)降低。上述不愿透露姓名的合伙人表示，此舉正是為了確保上市，趕上這一波。“美國(guó)的每家機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資金配置有嚴(yán)格的比例分配，一旦資金投放到一定程度后，接下來(lái)再要上市的企業(yè)就很難拿到份額?！? 他提到，本身對(duì)于美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講，投資中概股的資金比例就并不大，再加上今年多家企業(yè)謀求上市，以及阿里巴巴上市大體量的融資需求，無(wú)疑會(huì)占據(jù)大部分的資金。眼下，阿里巴巴、智聯(lián)招聘、迅雷等企業(yè)均已遞交上市文件，即將踏上赴美上市之路，而從它們之后的表現(xiàn)，或許能窺探到中概股今年的走勢(shì)。

中概股IPO技巧：引入基石投資 美機(jī)構(gòu)輕視成長(zhǎng)性

中概股IPO技巧：引入基石投資美機(jī)構(gòu)輕視成長(zhǎng)性