剛剛！全國(guó)首單專利許可知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行，背后有哪些啟示？

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作者：馬新明  北京智慧財(cái)富集團(tuán) 北京中金浩資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司

原標(biāo)題：廣州開(kāi)發(fā)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目給我們帶來(lái)的啟示

IPRdaily消息： 2019年9月11日，國(guó)內(nèi)首單以純專利許可為底層資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目——“興業(yè)圓融-廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深圳證券交易所成功發(fā)行設(shè)立。該項(xiàng)目獲得了國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、廣州開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)、廣州開(kāi)發(fā)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的大力支持，服務(wù)機(jī)構(gòu)包括興業(yè)證券、金杜律師事務(wù)所、北京中金浩資產(chǎn)評(píng)估等等，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)為廣州開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)科技型中小企業(yè)專利許可費(fèi)債權(quán)，涉及區(qū)內(nèi)高新興科技、萬(wàn)孚生物等11家科技型中小企業(yè)，底層知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括103件發(fā)明專利和37件實(shí)用新型專利，通過(guò)該項(xiàng)目每家企業(yè)能夠獲得300萬(wàn)至4500萬(wàn)元不等的融資款項(xiàng)。

此次廣州開(kāi)發(fā)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為3.01億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AAAsf，該產(chǎn)品一經(jīng)銷售簿記，即獲得中信銀行等機(jī)構(gòu)充分認(rèn)可并積極認(rèn)購(gòu)，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到2.25倍，最終該產(chǎn)品發(fā)行票面利率為4.00%，創(chuàng)2019年3年以上期限資產(chǎn)支持證券票面發(fā)行利率新低。

北京智慧財(cái)富集團(tuán)旗下北京中金浩資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司、廣東智慧財(cái)富知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)有限公司基于其對(duì)國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成功經(jīng)驗(yàn)的吸收，以及國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索的實(shí)踐參與，作為專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)全程參與了該項(xiàng)目。通過(guò)對(duì)該項(xiàng)目操作模式、流程的分析總結(jié)，北京智慧財(cái)富集團(tuán)馬新明先生告訴IPRdaily記者，“興業(yè)圓融-廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”給知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索帶來(lái)了以下啟示：

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)打通了新的融資渠道

對(duì)于科技型中小企業(yè)，傳統(tǒng)的融資形式主要為以風(fēng)險(xiǎn)投資為主的股權(quán)融資和以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資為主的債權(quán)融資，不管是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，均是以企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和信用狀況作為基礎(chǔ)或償付支持。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化不同于傳統(tǒng)融資形式的最本質(zhì)的一點(diǎn)就是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化不是以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和信用狀況作為基礎(chǔ)或償付支持，而是以底層資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)狀況和信用狀況作為基礎(chǔ)或償付支持，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種既非債權(quán)也非股權(quán)的證券融資形式。正是因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化既非債權(quán)融資也非股權(quán)融資，原始權(quán)益人是以底層資產(chǎn)出售的形式獲得資金，那么這種融資形式對(duì)于原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)說(shuō)，既不會(huì)增加負(fù)債，也不會(huì)稀釋股權(quán)，只體現(xiàn)為資產(chǎn)的流動(dòng)性發(fā)生變化，即流動(dòng)性很差的長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性很強(qiáng)的貨幣資金。

《“十三五”國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃》提出，到2020年年度知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資金額達(dá)到1800億元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年全國(guó)專利和商標(biāo)新增質(zhì)押融資金額為583.5億元，同比增長(zhǎng)2.5%，質(zhì)押項(xiàng)目數(shù)為3086項(xiàng)，同比增長(zhǎng)21.6%。雖然知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是其仍然滿足不了廣大科技型中小企業(yè)的融資需求，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化基于供應(yīng)鏈金融、融資租賃、信托等金融形式，以與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資完全不同的形態(tài)批量滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，為科技型中小企業(yè)打開(kāi)了更便利的新型融資渠道，且融資條件進(jìn)一步放寬。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的貸款價(jià)值比一般為25%左右，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額價(jià)值比可達(dá)到75%以上。

二、打包證券化融資優(yōu)于分散的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資

在國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資探索和發(fā)展中，北京智慧財(cái)富集團(tuán)提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資要走“產(chǎn)品化”的路徑，具體包括市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化、多元化三個(gè)方面，其目的就是要解決科技型中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，使中小企業(yè)能夠更便利的獲得資金支持，實(shí)踐證明這種“產(chǎn)品化”路徑是較為有效的模式，目前全國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資已形成在各區(qū)域遍地開(kāi)花之勢(shì)。但是，當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資仍舊受限于銀行類金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的風(fēng)控模式，由于單一企業(yè)純知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高導(dǎo)致流程較慢、審批繁瑣，這在一定程度上制約了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模化、批量化發(fā)展。

而如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化采取打包證券化融資的形式集合若干家科技型中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，雖然單一企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，但集合打包可起到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用，因此這種類型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于單一知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，便于科技型中小企業(yè)集合通過(guò)原始權(quán)益人和SPV間接從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持。這種模式非常適合于開(kāi)發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)等集中區(qū)內(nèi)企業(yè)抱團(tuán)取暖，集合打包進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資。

三、“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”并非不可逾越的鴻溝

自國(guó)務(wù)院出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化以來(lái)，國(guó)內(nèi)不少相關(guān)機(jī)構(gòu)組織專家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化展開(kāi)了廣泛、熱烈的討論，其中討論的核心觀點(diǎn)之一是：資產(chǎn)證券化要求底層資產(chǎn)具有“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”，這一點(diǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的天然障礙，使符合上述要求的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化很難實(shí)現(xiàn)甚至不可能實(shí)現(xiàn)。這種觀點(diǎn)把關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的討論引向了知識(shí)產(chǎn)權(quán)份額化交易、份額化許可的方向，而份額化交易、份額化許可中其實(shí)蘊(yùn)涵著極大地法律風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法起到金融化運(yùn)作的功能，芝加哥國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所（IPXI）的失敗就是這種法律風(fēng)險(xiǎn)造成的結(jié)果。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的底層資產(chǎn)可以是知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身，也可以是知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生的收益權(quán)，“興業(yè)圓融-廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的實(shí)踐告訴我們，“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”完全可以采取一定的合法交易形式構(gòu)造出來(lái)，而不一定要等待知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身自然產(chǎn)生穩(wěn)定的收益。同時(shí)不少研究者認(rèn)為在“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”基礎(chǔ)上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一般為固定收益型，收益率較低，在一定程度上貶低了知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，這種思潮其實(shí)陷入了一種對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的研究誤區(qū)，資產(chǎn)證券化中要運(yùn)用一系列的信用增級(jí)手段提升資產(chǎn)信用等級(jí)，以降低風(fēng)險(xiǎn)并且降低融資成本，對(duì)于優(yōu)先級(jí)證券一般是采取固定收益的形式，而如果采取非固定收益的形式，那么上述信用增級(jí)手段就失效了，整個(gè)操作模式蘊(yùn)涵著較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給投資收益帶來(lái)極大的不確定性。

四、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式同樣能做到標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制

我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化當(dāng)前還處于探索階段，其中必然還有較大的創(chuàng)新發(fā)展空間，北京智慧財(cái)富集團(tuán)已深入研究國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成功案例和經(jīng)驗(yàn)，做好了堅(jiān)實(shí)的知識(shí)儲(chǔ)備，深度參與國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索，積極擁抱未來(lái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一切可能性。上述的知識(shí)產(chǎn)權(quán)份額化交易、份額化許可模式并非完全不可行，只是當(dāng)前的法律、市場(chǎng)等環(huán)境使其不具有可操作性，隨著法制環(huán)境、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，人們對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的認(rèn)知和運(yùn)用逐漸廣泛深化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)份額化交易、份額化許可模式可能也會(huì)有發(fā)展空間。

值得指出的是，雖然知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化還有廣泛的探索余地，但是當(dāng)前已經(jīng)發(fā)行、通過(guò)或受理的幾個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例，包括“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”以及“中信證券-愛(ài)奇藝知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃1-15期”、“第一創(chuàng)業(yè)-文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”以及“第一創(chuàng)業(yè)-首創(chuàng)證券-文化租賃1-5期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、“興業(yè)圓融-廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，不管是供應(yīng)鏈金融模式、融資租賃模式還是專利許可模式，都在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索中具有不斷進(jìn)階的典范意義，均可以作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的范本，其基本模式均可以做到標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制，廣泛運(yùn)用于缺乏傳統(tǒng)抵押物的輕資產(chǎn)科技型中小企業(yè)運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行批量化融資，解決融資難、融資貴的根本問(wèn)題。

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作者：馬新明  北京智慧財(cái)富集團(tuán) 北京中金浩資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司

編輯：IPRdaily王穎          校對(duì)：IPRdaily縱橫君

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