知識產(chǎn)權融資模式與風險分析

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原標題：深度 | 知識產(chǎn)權融資模式與風險分析

知識經(jīng)濟對推動我國產(chǎn)業(yè)升級，提升綜合國力具有重要作用。加大知識產(chǎn)權投融資產(chǎn)品的開發(fā)，不僅可以有效擴大企業(yè)融資途徑，為其帶來額外價值，還有助于加強企業(yè)對知識產(chǎn)權開發(fā)、保護的重視程度，推動創(chuàng)新資源的良性循環(huán)。本文將主要對我國知識產(chǎn)權融資模式、市場現(xiàn)狀、發(fā)展前景及風險進行闡述分析。

核心要點

強化知識產(chǎn)權融資功能對推動我國創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展具有積極意義。其不僅能有效擴大企業(yè)融資途徑，還有助于增強企業(yè)對知識產(chǎn)權開發(fā)、保護的重視程度，推動創(chuàng)新資源的良性循環(huán)，更好助力產(chǎn)業(yè)技術升級與發(fā)展進步。

2019年我國專利、商標質押融資總額達到1515億元，同比增長23.8%。知識產(chǎn)權質押率普遍偏低，且多需政府、第三方機構進行擔保。我國已發(fā)行12只知識產(chǎn)權ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模超過50億元，融資模式主要包括融資租賃模式、許可使用費模式、貸款質押模式和供應鏈模式。

知識產(chǎn)權估值難和變現(xiàn)難是制約我國知識產(chǎn)權融資發(fā)展的主要原因。市場環(huán)境的優(yōu)化完善仍需較長時間。產(chǎn)品設計的關鍵一方面在于借力專業(yè)評估機構甄選優(yōu)質底層資產(chǎn)；另一方面是引入第三方機構，通過擔保等方式提升產(chǎn)品信用等級，降低兌付風險。

一、知識產(chǎn)權融資規(guī)模穩(wěn)步提升

1.1、專利授權量和擁有量逐年增長

知識產(chǎn)權是指權利人對其智力勞動所創(chuàng)作的成果和經(jīng)營活動的標記、信譽所享有的專有權利，一般分為著作權和工業(yè)產(chǎn)權。前者也稱版權，主要包括文學產(chǎn)權、計算機軟件著作權和作品登記權；后者主要包括專利權和商標專用權，例如專利、服務標志、廠商名稱、原產(chǎn)地名稱、集成電路布圖設計專有權等。知識產(chǎn)權一般只在有限時間內(nèi)有效。

2019年我國發(fā)明專利申請量為140.1萬件，共授權發(fā)明專利45.3萬件。其中，國內(nèi)發(fā)明專利授權36.1萬件。在國內(nèi)發(fā)明專利授權中，職務發(fā)明34.4萬件，占總量的95.4%。每萬人口發(fā)明專利擁有量達到13.3件，提前完成國家“十三五”規(guī)劃確定的目標任務。

2019年，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中有專利申請的企業(yè)比重達到22.3%；國內(nèi)發(fā)明專利申請中企業(yè)比重達到65.0%；市場主體平均有效商標擁有量穩(wěn)步提升。從省份看，近5年北京、上海、江蘇一直穩(wěn)居我國每萬人口發(fā)明專利擁有量前3名；廣東、北京和江蘇則保持我國專利合作條約國際專利申請排名前三甲。從企業(yè)看，國家電網(wǎng)、華為技術有限公司、中國石油化工股份有限公司和廣東OPPO移動通信有限公司的專利授權量始終位居前列，其中2018年和2019年，OPPO頂替國家電網(wǎng)排名第三。

1.2、政策頻出推動知識產(chǎn)權與金融資源融合

強化知識產(chǎn)權融資功能對推動我國產(chǎn)業(yè)升級、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展具有積極意義。其不僅能有效擴大企業(yè)融資途徑，為企業(yè)帶來額外價值，同時有助于增強全社會對知識產(chǎn)權開發(fā)、保護的重視程度，推動創(chuàng)新資源的良性循環(huán)，更好助力企業(yè)技術升級與產(chǎn)業(yè)發(fā)展進步。特別是對科研費用及無形資產(chǎn)占比較高的高科技公司而言，如果能利用知識產(chǎn)權進行融資，相當于為公司研發(fā)提供了一種快速回報途徑。

1996年國家知識產(chǎn)權局出臺《專利權質押合同登記管理辦法》，但之后十年專利質押融資發(fā)展十分緩慢，直到2006年上海、北京、武漢、廣州等地被定為首批專利權質押融資的試點地區(qū)，該年10月31日全國首例中小企業(yè)專利權質押貸款在北京誕生。在我國首部《物權法》（2007年10月1日起施行）中則明確規(guī)定了債務人或者第三人有權處分的“可以轉讓的注冊商標專用權、專利權、著作權等知識產(chǎn)權中的財產(chǎn)權”可以出質，為知識產(chǎn)權的質押融資提供了明確法律依據(jù)。自2015年起，國家明顯增加了對知識產(chǎn)權保護、知識產(chǎn)權金融產(chǎn)品創(chuàng)新的政策推動力度。指導思路主要包括培育知識產(chǎn)權交易市場，支持企業(yè)以知識產(chǎn)權出資入股，鼓勵金融機構開展知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化，擴大知識產(chǎn)權質押融資應用范圍和規(guī)模等方面。

1.3、融資走向標準化和規(guī)模化

受政策推動影響，我國企業(yè)通過知識產(chǎn)權進行融資的規(guī)模在穩(wěn)步增長。根據(jù)國家知識產(chǎn)權局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年我國專利權質押融資金額556億元，同比增長13.06%；全年著作權質押融資金額29億元，同比增長9.42%。2019年，我國全年專利、商標質押融資總額已達到1515億元，同比增長23.8%。其中，專利質押融資金額達1105億元，同比增長24.8%；質押項目7060項，同比增長30.5%。

2019年以后，我國知識產(chǎn)權ABS產(chǎn)品發(fā)行明顯提速。截至今年4月末，我國共發(fā)行了12只知識產(chǎn)權ABS產(chǎn)品，其中5只為儲架式產(chǎn)品 ，已發(fā)行規(guī)模超過50億元。其中2019年下半年至2020年初發(fā)行的產(chǎn)品以儲架式為主，一定程度反映出企業(yè)以知識產(chǎn)權融資正逐步走向規(guī)模化、循環(huán)化和標準化。

從已發(fā)行產(chǎn)品看，底層資產(chǎn)通常為由十余家公司知識產(chǎn)權組成的資產(chǎn)池，包括專利權、軟件著作權、影視劇本著作權、綜藝節(jié)目版權、商標、專用設備和通用設備，以及對這些企業(yè)發(fā)放的知識產(chǎn)權貸款。知識產(chǎn)權資產(chǎn)支持專項計劃的原始權益人一般由獲得地方政府認可從事相關業(yè)務的融資租賃公司、小貸公司和保理公司擔任。原始權益人作為資產(chǎn)服務機構，為專項計劃提供基礎資產(chǎn)管理服務，包括但不限于基礎資產(chǎn)篩選、基礎資產(chǎn)文件保管、基礎資產(chǎn)池監(jiān)控、基礎資產(chǎn)債權清收、配合基礎資產(chǎn)回收資金歸集等。

上述產(chǎn)品一般都會采取對優(yōu)先級超額覆蓋、差額支付承諾（第一差額支付承諾、第二差額支付承諾）、回收款轉付機制、保證金轉付機制以及信用觸發(fā)機制等增信措施提升信用評級。例如“第一創(chuàng)業(yè)-首創(chuàng)證券-文化租賃1-5期資產(chǎn)支持專項計劃”由北京市文化投資發(fā)展集團有限責任公司提供差額支付?！案咝峦吨R產(chǎn)權ABS項目”由高新投擔保公司對知識產(chǎn)權貸款提供連帶責任擔保，并由高新投集團在專項計劃層面對優(yōu)先級本息提供增信，增信形式為差額支付。通過增信措施，目前已披露信用評級的產(chǎn)品的優(yōu)先級均達到AAA級。

2019年發(fā)行知識產(chǎn)權ABS的票面利率多在5%左右，2019年底至2020年初發(fā)行的票面利率多在3.3%-4%之間。其中部分產(chǎn)品因獲得地方政府貸款貼息，實際融資成本會有所降低。如“南山區(qū)-中山證券-高新投”知識產(chǎn)權資產(chǎn)支持專項計劃由區(qū)政府參照現(xiàn)有貸款貼息政策，按照實際融資費用給予50%的利息補貼（最高不超過3.5%），使得相關企業(yè)實際融資成本低于3%/年。

二、知識產(chǎn)權質押融資

2.1、質押融資定義

知識產(chǎn)權質押是指知識產(chǎn)權權利人以合法擁有的且目前仍有效的知識產(chǎn)權中的財產(chǎn)權為質押標的物出質，經(jīng)評估作價后向銀行等融資機構獲取資金，并按期償還資金本息的一種融資行為。專利權中的財產(chǎn)權指專利權人因取得專利而依法享有的具有經(jīng)濟內(nèi)容的權利。根據(jù)我國專利法，專利財產(chǎn)權主要包括專利實施權和專利轉讓權。前者是對專利產(chǎn)品享有制造、使用、銷售的權利。后者是將專利所有權或使用權轉讓給他人的權利。上述權利兼具財產(chǎn)性和可讓與性，是專利權質押的主要標的。

金融機構對質押物的準入標準一般遵循發(fā)明專利和實用新型專利優(yōu)先原則，并根據(jù)專利的評估價值作為確定質押貸款授信額度的參考。從目前各地實踐看，受行業(yè)、地區(qū)及風險控制等諸多因素影響與限制，知識產(chǎn)權融資的授信額較評估值偏低，質押率一般為10%—60%之間，部分城市專利權的授信額不超過評估值的30%，使用新型專利權的授信額不超過評估值的20%，且一般需由企業(yè)法定代表人加保。

2.2、質押融資模式

目前，我國知識產(chǎn)權質押融資主要采取以下五種模式：1）“銀行/保險公司＋企業(yè)專利權/商標專用權質押”的直接質押融資模式（市場主導）；2）“銀行＋政府基金擔保＋專利權反擔?！钡拈g接質押模式（企業(yè)將知識產(chǎn)權作為反擔保質押給政府基金，主管政府部門充當“擔保主體+評估主體+貼息支持”等多重角色）；3）“銀行＋科技擔保公司＋專利權反擔?！钡幕旌夏Ｊ剑ㄒ氲谌綋９窘档豌y行風險）；4）“債股結合”模式，即以“知識產(chǎn)權質押+股權質押”方式獲得銀行貸款；5）“銀行+政府風險補償資金/財政補貼+保險公司+知識產(chǎn)權服務公司”的模式。例如“中山市科技企業(yè)知識產(chǎn)權質押融資貸款風險補償項目” 由中央財政、市級財政專項資金共同出資，專項資金總規(guī)模為4000萬元（中央財政出資1000萬元、市級財政配套3000萬元）設立知識產(chǎn)權質押融資貸款風險補償資金，銀行、政府、保險公司、知識產(chǎn)權服務公司等各方按照26:54:16:4的比例進行風險分擔，合力推進業(yè)務發(fā)展，貸款金額單筆最高不超過300萬元；單戶最高貸款金額不超過1200萬元。通過引入保險公司對知識產(chǎn)權的專利保險保障企業(yè)知識產(chǎn)權的合法權益，并通過貸款保證保險的形式進一步分擔貸款風險。同時通過引入知識產(chǎn)權運營公司并由其承擔適當?shù)娘L險比例，加強知識產(chǎn)權運營公司對知識產(chǎn)權評估環(huán)節(jié)的把控，進一步降低風險。

三、知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化

盡管知識產(chǎn)權質押市場得到較快發(fā)展，但由于其融資大多偏向短期、小額融資，因此無法很好滿足創(chuàng)新企業(yè)中長期、大額融資需要，知識產(chǎn)權證券化則可在一定程度上幫助企業(yè)解決上述問題。

知識產(chǎn)權證券化是指以知識產(chǎn)權未來預期收益（未來許可使用費）為支撐，通過發(fā)行市場流通證券進行融資的融資方式。由發(fā)起機構（原始權益人）將擁有的知識產(chǎn)權或其衍生債權（如授權的權利金）轉移到SPV，再由后者以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過重新包裝、結構化設計等方式對資產(chǎn)進行信用增級后，在公開市場發(fā)行可流通的證券，以此為發(fā)起機構融入資金。

知識產(chǎn)權證券化使用的知識產(chǎn)權必須是符合法律法規(guī)規(guī)定，權屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權利或者財產(chǎn)。產(chǎn)品設計的核心是在知識產(chǎn)權標的基礎上搭建能形成穩(wěn)定、可預期、可特定化的現(xiàn)金流作為基礎資產(chǎn)。

在知識產(chǎn)權證券化交易后，多數(shù)情況下發(fā)起機構仍可保有、管理該知識產(chǎn)權。這種特點對創(chuàng)新型企業(yè)別具意義，即企業(yè)在取得資金融通的同時，還能對知識產(chǎn)權進行進一步改良或應用，持續(xù)提升其價值。如果發(fā)起方的技術尚未申請專利等知識產(chǎn)權的，SPV也可為其代理知識產(chǎn)權申請，并承擔申請費用以及知識產(chǎn)權年度維持費用，而所獲得的收益由SPV和知識產(chǎn)權權利人按一定比例分成。

目前我國知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化的融資模式主要有四種，分別為融資租賃模式、許可使用費模式、貸款質押模式和供應鏈模式。下面將結合市場已發(fā)行產(chǎn)品進行分析說明。

3.1、融資租賃模式

融資租賃模式是指承租人（企業(yè)）將自有知識產(chǎn)權轉讓給原始權益人（一般為融資租賃公司）以融入資金（知識產(chǎn)權采購價款），同時通過與原始權益人簽訂租賃合同，獲得該知識產(chǎn)權的使用權，并在租賃期內(nèi)按期向原始權益人支付租賃租金，最終于租賃結束時重新獲得知識產(chǎn)權所有權。原始權益人以其持有的對特定承租人的融資租賃債權作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

此類產(chǎn)品的不足之處在于，由于合同法第242條規(guī)定“出租人享有租賃物的所有權。承租人破產(chǎn)的，租賃物不屬于破產(chǎn)財產(chǎn)”，因此一些知識產(chǎn)權持有者可能不愿接受這種融資方式。另外，當?shù)卣呤欠裾J可知識產(chǎn)權用于融資租賃，或該類產(chǎn)品是否符合相關融資租賃規(guī)定也是需要考慮的因素。目前北京文化科技融資租賃股份有限公司發(fā)行此類產(chǎn)品最多，也是由于商務部、北京市政府于2015年印發(fā)《北京市服務業(yè)擴大開放綜合試點實施方案》（京政發(fā)[2015]48號），明確了在文化教育服務領域“試點以著作權、專利權、商標權等無形文化資產(chǎn)的融資租賃”業(yè)務。之后北京市商務委員會根據(jù)上述《試點方案》，公布了試點單位名單，其中文化教育服務領域一共有三家，包含了北京文科租賃公司，另兩家分別為北京華語聯(lián)合出版有限責任公司和龍之創(chuàng)奇（北京）國際藝術有限公司。

【案例】“第一創(chuàng)業(yè)-文科租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃”，該計劃于2019年3月在深圳證券交易所成功發(fā)行。產(chǎn)品基礎資產(chǎn)為以知識產(chǎn)權未來經(jīng)營現(xiàn)金流為償付基礎形成的應收融資租賃債權，租賃標的物涉及發(fā)明專利、實用新型專利、著作權等知識產(chǎn)權共計51項，覆蓋藝術表演、影視制作發(fā)行、信息技術、數(shù)字出版等文化創(chuàng)意領域的多個細分行業(yè)。底層承租人將自己享有的版權、專利權或商標權轉讓給北京文科租賃公司，再由后者回租給承租人。同時，文科租賃公司將這部分融資租賃形式的知識產(chǎn)權信貸資產(chǎn)打包為基礎資產(chǎn)包，以其對承租人的應收款項即租金請求權及其附屬擔保權益發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達7.33億元。本產(chǎn)品由北京文科租賃母公司北京文投為差額支付承諾人。

3.2、許可費模式

許可費模式（專利許可授權模式）是指專利權人（融資方）與專利被許可人（融資租賃公司）簽訂專利獨占許可合同，被許可人向專利權人一次性支付專利獨占許可使用費后，獲得專利的獨占許可使用權、約定權益及再許可權利。根據(jù)被許可人再與專利權人簽訂專利獨占許可合同，將特定專利授予專利權人作為被許可方實施專利，并由專利權人分期向融資租賃公司支付專利許可使用費。為保證融資租賃公司向專利權人定期收取許可使用費，專利權人將專利權質押給融資租賃公司。即投資者與資產(chǎn)計劃管理人簽訂《認購協(xié)議》，成為ABS持有人，將認購資金以專項資產(chǎn)管理方式委托計劃管理人管理。計劃管理人根據(jù)與原始權益人簽訂的《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將專項計劃資金用于向原始權益人（如租賃公司）購買基礎資產(chǎn)。該基礎資產(chǎn)為原始權益人依據(jù)專利許可合同自基準日（含該日）起對專利客戶享有的專利許可使用費支付請求權、損失賠償請求權、其他權利（如有）及附屬擔保權益。

此種模式與融資租賃模式相比的好處在于知識產(chǎn)權原權利人無需將知識產(chǎn)權轉讓給其他方，保證了原權利人對知識產(chǎn)權的控制。另外，從合規(guī)性看，法律并未禁止融資租賃公司作為主體接受專利獨占實施許可，并基于該專利獨占實施許可進行再許可。此外，融資租賃公司簽署的專利實施許可相關合同并不會因為其超越經(jīng)營范圍而被認定為無效。因此融資租賃公司作為此類專項計劃資產(chǎn)服務機構無需專門資質。

【案例】“興業(yè)圓融-廣州開發(fā)區(qū)專利許可資金支持專項計劃”，該計劃于2019年7月31日在深交所成功獲批，金額3.01億元，廣州凱得融資租賃有限公司擔任發(fā)行人。該項目是以廣州開發(fā)區(qū)內(nèi)科技型中小企業(yè)專利許可費為基礎資產(chǎn)的知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品。凱得租賃與企業(yè)簽署獨占實施許可合同，由企業(yè)授予凱得租賃5年期獨占實施許可，并允許凱得租賃再許可給他人（第一次專利許可），凱得租賃為此一次性支付給企業(yè)5年專利獨占實施許可使用費。同時，凱得租賃基于第一次專利許可合同取得特定專利的約定權益及再許可權利，許可同一企業(yè)（第二次專利許可）繼續(xù)使用專利生產(chǎn)銷售商品，企業(yè)則需按季支付專利許可費，并將專利質押給凱得租賃。

本產(chǎn)品采用的增信措施為包括提供超額現(xiàn)金流覆蓋，支付風險金、開發(fā)區(qū)金控差額支付承諾、開發(fā)區(qū)金控流動性支持以及權利完善事件、違約事件和提前終止事件等內(nèi)部信用觸發(fā)機制作為信用增級措施。其中，風險金是指融資企業(yè)為擔保第二次專利許可合同項下專利許可使用費支付義務的履行而根據(jù)第二次專利許可合同的約定向原始權益人支付的風險金。在專利許可合同履行期間，如果發(fā)生專利客戶未能按期支付專利許可使用費等事項時，資產(chǎn)服務機構有權在風險金中扣除相應部分抵作專利許可使用費，該部分資金應作為基礎資產(chǎn)回收款于回收款轉付日直接劃入專項計劃賬戶。同時，專利客戶有義務向資產(chǎn)服務機構補足相應風險金數(shù)額并承擔相應利息。該產(chǎn)品通過將開發(fā)區(qū)金控這一強主體國有企業(yè)信用嵌入到交易結構中，使國有主體的AAA信用級別傳遞至融資產(chǎn)品，令民營企業(yè)能夠突破自身信用的局限，從資本市場上獲得債權性融資。

除興業(yè)圓融外，于2020年3月3日完成首期發(fā)行的“浦東科創(chuàng)1期知識產(chǎn)權資產(chǎn)支持專項計劃”也屬于這種模式，首期項目融資額3800萬元。在交易設計上，由浦東科創(chuàng)集團旗下的上海浦創(chuàng)龍科融資租賃有限公司作為原始權益人，分別與9家企業(yè)（專利權人）簽署專利許可合同，一次性向企業(yè)支付專利許可使用費，獲得專利再許可權，形成該證券化產(chǎn)品基礎資產(chǎn)。

3.3、貸款與質押模式

貸款與質押模式是以知識產(chǎn)權提供質押擔保，以知識產(chǎn)權產(chǎn)生的收入作為信托貸款、委托貸款或其他形式貸款債權的還款來源，并以該貸款作為基礎資產(chǎn)或基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源發(fā)行資產(chǎn)支持證券。其中對于以質押知識產(chǎn)權獲得的信托貸款為底層資產(chǎn)的產(chǎn)品，原始權益人將資金委托信托公司設立單一資金信托計劃，原始權益人擁有對應的信托受益權；單一資金信托計劃與知識產(chǎn)權持有人（實際融資企業(yè)，即借款方）簽訂《信托貸款合同》，向借款人發(fā)放信托貸款，同時借款人將指定知識產(chǎn)權（例如醫(yī)藥公司的藥證）質押給信托供公司，并以其產(chǎn)生的收入（如公司主營藥品銷售收入）為還款來源；外部擔保主體與信托計劃簽署相關合同對借款人的還款提供擔保；專項計劃管理人設立資產(chǎn)支持專項計劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券向投資者募資；資產(chǎn)支持專項計劃使用募集資金向原始權益人購買信托受益權。

【案例】“平安證券-高新投知識產(chǎn)權1-10號資產(chǎn)支持專項計劃”是國內(nèi)首單以小額貸款為基礎資產(chǎn)的知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)為15份小額貸款借款合同，入池企業(yè)（借款方）均為深圳地區(qū)制造業(yè)、信息技術業(yè)和建筑業(yè)企業(yè)。借款人或其關聯(lián)方以合法擁有的知識產(chǎn)權向高新投小貸公司提供質押擔保，并按照有關規(guī)定辦理完畢知識產(chǎn)權質押登記。知識產(chǎn)權質押標的中發(fā)明專利和實用新型專利數(shù)量占比87%，其余為軟件著作權等。在增信措施方面，產(chǎn)品除了設計優(yōu)先級/次級結構、對優(yōu)先級證券本息進行超額覆蓋外，還由高新投為基礎資產(chǎn)提供擔保，擔保范圍為“債權本金、貸款利率上浮比例不超過同期限同檔次中國人民銀行基準利率10%部分對應的利息以及逾期利率上浮比例不超過同期限同檔次中國人民銀行基準利率20%部分對應的逾期利息，超出部分保證人不承擔擔保責任”。同時由高新投集團對專項計劃資金不足以支付優(yōu)先級證券各期預期收益和未償本金的差額部分承擔支付義務。

3.4、供應鏈模式

供應鏈模式（應收賬款債權）是指供應商將其為核心債務人提供知識產(chǎn)權服務而產(chǎn)生的應收賬款債權以簽訂保理合同的方式轉讓給保理公司，核心債務人為該債權出具確認文件或進行債務加入，并通過適當增信，保理商以受讓的應收賬款債權作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品既解決了供應商應收賬款回款融資需求，也幫助債務人延長了付款期限，提高了資金使用效率。相比融資租賃模式的知識產(chǎn)權ABS而言，供應鏈模式的知識產(chǎn)權ABS無論在法律上和實操上都更具有可操作性及可復制性。

【案例】“奇藝世紀知識產(chǎn)權供應鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃”于2018年12月18日在上海證券交易所獲批，發(fā)行規(guī)模4.7億元。其中優(yōu)先A1規(guī)模0.46億元，期限1年；優(yōu)先A2規(guī)模4億元，期限2年；次級規(guī)模0.24億元，期限2年，優(yōu)先級信用評級為AAA級，次級無評級。該產(chǎn)品以電視劇著作權交易形成的應收賬款債權為基礎資產(chǎn)，發(fā)行主體為愛奇藝旗下的北京奇藝世紀科技有限公司。產(chǎn)品底層資產(chǎn)是債務人愛奇藝已通過《付款確認書》、《應收賬款轉讓通知書回執(zhí)》等書面文件或數(shù)據(jù)電子文件予以確認的境內(nèi)貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易（包含知識產(chǎn)權服務貿(mào)易，如電影、電視劇和綜藝節(jié)目等版權許可使用）及其他服務等交易產(chǎn)生的應收賬款債權。本項目共涉及12戶債權人，13筆應收賬款，入池債權余額為52,527.90萬元。債權人全部為影視制作企業(yè)。供應商（債權人）因向奇藝世紀提供境內(nèi)貨物買賣/服務貿(mào)易或知識產(chǎn)權服務（包括但不限于電影、電視劇和綜藝節(jié)目的版權服務）等而對核心債務人享有應收賬款債權。保理公司與供應商/債權人簽訂《公開型無追索權國內(nèi)保理合同》，根據(jù)債權人的委托，就債權人對奇藝世紀享有的應收賬款債權提供保理服務，并受讓該等的應收賬款債權。經(jīng)債權人同意，該等債權可轉讓。管理人通過設立專項計劃與原始權益人簽訂《基礎資產(chǎn)買賣協(xié)議》并購買原始權益人從債權人受讓的前述應收賬款債權。發(fā)行時入池基礎資產(chǎn)由奇藝世紀與保理公司簽署《展期付款協(xié)議》，并由奇藝世紀出具《付款確認書》及《應收賬款轉讓通知書回執(zhí)》等，通過以上方式對相應應收賬款承擔的付款義務進行了確認，并明確相關付款時間。在增信方面，除了超額抵押，產(chǎn)品還設計了信用觸發(fā)機制，并由中證信用提供差額補足。中證信用作為差額支付人不可撤銷及無條件地承諾對專項計劃賬戶內(nèi)資金不足以支付當期優(yōu)先級證券本息的差額部分承擔補足義務，對本計劃的信用級別起決定性作用，故本專項計劃優(yōu)先級證券的預設信用等級與中證信用的信用等級一致，專項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券債項信用等級成功提升到AAA級。

四、知識產(chǎn)權融資難點與風險

盡管國內(nèi)知識產(chǎn)權數(shù)量快速上漲，企業(yè)在利用知識產(chǎn)權融資方面也有所突破發(fā)展，但從規(guī)模體量上講，與其他傳統(tǒng)融資方式相比仍有很大差距。此外，當前知識產(chǎn)權融資還是一定程度依托于地方政府的利息補貼和隱形擔保，單純的市場化知識產(chǎn)權融資相對較少。

4.1、估值與處置是主要瓶頸

制約知識產(chǎn)權融資發(fā)展的主要因素在于對知識產(chǎn)權的估值難和變現(xiàn)難。一方面，知識產(chǎn)權評估具有較高專業(yè)性，但市場缺少完善的知識產(chǎn)權估值體系以及專業(yè)的第三方評估、增信機構，加大了對知識產(chǎn)權的甄別與評估難度；另一方面，我國知識產(chǎn)權交易市場仍不完善，交易對手少，知識產(chǎn)權質押物處置變現(xiàn)時價格偏離度高，往往低于評估價格，且處置效率存在不確定性，由此可能帶來產(chǎn)品本息無法按期兌付的風險。同時由于處置困難，知識產(chǎn)權運營數(shù)據(jù)少，又使得知識產(chǎn)權評估的難度加大。因此金融機構對將知識產(chǎn)權作為抵質押物或底層資產(chǎn)往往持謹慎態(tài)度，即使接受企業(yè)以此融資，也多采取上浮貸款利率、降低質押率等措施降低風險。

4.2、需關注的風險

目前對知識產(chǎn)權的估值主要采取未來收益法。在對知識產(chǎn)權進行估值時有以下風險需要關注：一是現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。知識產(chǎn)權的收益除受自身價值影響外還十分依賴于企業(yè)后期的運營能力和外部環(huán)境（如需求、知識產(chǎn)權保護力度等），未來現(xiàn)金流存在較多不穩(wěn)定因素，容易造成估值偏差。二是市場需求的變化。當競爭產(chǎn)品或技術發(fā)生更新等情況時，可能導致市場對質押或作為底層資產(chǎn)的專利/著作權的需求下降，使得其變現(xiàn)預期減弱，擔保價值下降。三是產(chǎn)權的認定、分割與處置。由于我國實行著作權自愿登記制度，版權轉讓登記公示制度尚未構建，使得在資產(chǎn)證券化過程中所有權的確權存在難度。此外，對于共有知識產(chǎn)權，劃分不同權利主體擁有的知識產(chǎn)權的權利范圍也是難點。還有職務發(fā)明（2019年我國發(fā)明專利授權中職務發(fā)明有34.4萬件，占比95.4%）涉及到的單位處置權問題，即對于國企和高校，是否會因涉及國有資產(chǎn)流失風險而影響其市場化處置。

4.3、風險緩釋手段

為應對知識產(chǎn)權估值難、變現(xiàn)難的問題，基于其開展的融資需要更加關注風險緩釋環(huán)節(jié)的設計，可采取的手段主要包括：

選擇成熟知識產(chǎn)權。盡量選擇和企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營、利潤來源密切相關的知識產(chǎn)權資產(chǎn)，已經(jīng)商用及有可靠變現(xiàn)歷史的知識產(chǎn)權資產(chǎn)可在一定程度上保證其未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

通過增加基礎資產(chǎn)分散性來降低整體風險。融資時可以采取資產(chǎn)池的方式，將不同類型的知識產(chǎn)權資產(chǎn)進行組合，包括對資產(chǎn)本身的權利性質、收益來源或者時間周期等進行合理搭配，以提高整個資產(chǎn)包的信用等級、分散風險、提升未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與持續(xù)性。

設置警戒閥值與置換機制。根據(jù)入池資產(chǎn)價值貶損的主要影響因素設置相關警戒閥值，在風險發(fā)生前提前預警，以便及時啟動資產(chǎn)贖回、置換、擔保償付等補救、應對措施。在專項計劃設立后，如果底層資產(chǎn)所涉及的知識產(chǎn)權存在權利瑕疵或糾紛，原始權益人應當置換該資產(chǎn)，如果無合格資產(chǎn)用于替換，則應現(xiàn)金贖回該資產(chǎn)。同樣，如果因底層債務人無法按要求償付或惡意違約支付時，原始權益人也應當先以其他合格資產(chǎn)進行置換或贖回，以緩釋專項計劃的風險。

引入外部增信機構。通過引入信用級別較高的外部增信機構，提供差額兌付承諾，從而提升知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品的信用評級，降低其兌付的風險性。

需關注的風險

本報告所涉及資料、數(shù)據(jù)均來自于公開披露資料，但不保證所載信息的準確性和完整性；本報告中的信息或觀點并不代表工商銀行的觀點，所構成具體的操作建議，僅供參考。本報告閱讀者據(jù)此所進行的相關操作，風險自擔。本報告僅供參閱，不得用于盈利性商業(yè)目的。未經(jīng)許可，任何機構、任何個人不得以任何形式將報告的全部或者部分內(nèi)容進行復制、翻印或將其向其他人分發(fā)。

來源：工銀投行

作者：白雪

編輯：IPRdaily王穎          校對：IPRdaily縱橫君

注：原文鏈接：知識產(chǎn)權融資模式與風險分析（點擊標題查看原文）

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