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“知識產(chǎn)權(quán)證券化”的風(fēng)險及其防范機(jī)制

產(chǎn)業(yè)
知識產(chǎn)權(quán)界7年前
“知識產(chǎn)權(quán)證券化”的風(fēng)險及其防范機(jī)制

“知識產(chǎn)權(quán)證券化”的風(fēng)險及其防范機(jī)制

#本文僅代表作者觀點,不代表IPRdaily立場#


原標(biāo)題:知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險及其防范機(jī)制


一、知識產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險分析


基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ),須具備能產(chǎn)生獨立且可預(yù)期的現(xiàn)金流、可特定化且權(quán)屬明確、可轉(zhuǎn)移等特性。而知識產(chǎn)權(quán)具有權(quán)利本身不穩(wěn)定、現(xiàn)金流不明確、確權(quán)難、估值難且變現(xiàn)難等問題,當(dāng)知識產(chǎn)權(quán)的特性與證券化結(jié)合后,將衍生出影響知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)價值,進(jìn)而影響未來現(xiàn)金流收益的特殊風(fēng)險。
   

首先,與傳統(tǒng)的股票、債券等投資資產(chǎn)的不同在于,知識產(chǎn)權(quán)證券化是以知識產(chǎn)權(quán)及其衍生的特許使用權(quán)為依托,以知識產(chǎn)權(quán)在未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn),雖然未來收益率可能很高,但難以直接轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,這也是我國已有兩例知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)行中需要通過創(chuàng)設(shè)知識產(chǎn)權(quán)交易過程中的應(yīng)收債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的原因。


其次,知識產(chǎn)權(quán)證券化涉及將來債權(quán)轉(zhuǎn)讓的特殊法律問題,將來債權(quán)的轉(zhuǎn)讓在我國合同法中雖無明確規(guī)定,但在資產(chǎn)證券化運行中作為資產(chǎn)池資產(chǎn)已成為債權(quán)交易的重要組成部分,其與現(xiàn)實債權(quán)最大的不同點在于將來債權(quán)尚未發(fā)生,對受讓人而言存在相當(dāng)大的交易風(fēng)險。再次,知識產(chǎn)權(quán)的價值由需求者、供給者、實施產(chǎn)品的市場狀況、替代技術(shù)的出現(xiàn)與否等多種因素共同影響,其價值具有很大的不確定性與波動性,且知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利瑕疵所導(dǎo)致的風(fēng)險也會影響到資金鏈循環(huán)的安全性。


二、知識產(chǎn)權(quán)證券化法律風(fēng)險防范機(jī)制


筆者認(rèn)為在證券化過程中應(yīng)充分運用結(jié)構(gòu)金融原理對知識產(chǎn)權(quán)的收益和風(fēng)險進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重構(gòu),構(gòu)造合理的資產(chǎn)池,并進(jìn)行必要的信用增級,提高證券信用級別。


1.采用信托轉(zhuǎn)移式SPV模式和有效的信用增級手段
   

特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicles, SPV)是知識產(chǎn)權(quán)證券化的核心機(jī)制,作為基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人與投資者之間的中介,具有風(fēng)險隔離的功能?;A(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)池真實出售或設(shè)立信托,轉(zhuǎn)讓給SPV,由SPV處理資產(chǎn)組合并發(fā)行資產(chǎn)證券。知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移至 SPV,實際上是基礎(chǔ)資產(chǎn)池形成的知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓,一般有兩種方式:


一種是以“真實出售”方式轉(zhuǎn)移知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池,SPV 成為基礎(chǔ)資產(chǎn)池真正的所有權(quán)人,證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去,從而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險完全隔離開來。


另一種是以“信托轉(zhuǎn)移”方式轉(zhuǎn)移知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池。信托制度能夠保持信托財產(chǎn)的獨立性,將信托財產(chǎn)的所有權(quán)和收益權(quán)有效分離,使得用于證券化的知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人、SPV之間分別建立起了法律風(fēng)險“防火墻”。


根據(jù)信托理論,一方面,知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池信托轉(zhuǎn)移給受托人 SPV后 ,SPV將取得基礎(chǔ)資產(chǎn)池信托財產(chǎn)的所有權(quán),從而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的財產(chǎn)隔離開來,即使基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人經(jīng)營嚴(yán)重虧損對外負(fù)債,信托財產(chǎn)也不得被要求用于抵償基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人之債務(wù);


另一方面,SPV 是基礎(chǔ)資產(chǎn)池名義所有權(quán)人,基礎(chǔ)資產(chǎn)池信托財產(chǎn)只是名義上轉(zhuǎn)移歸SPV所有,但實際并不屬于受托人 SPV自身真正的財產(chǎn),即使SPV 破產(chǎn),基礎(chǔ)資產(chǎn)池不會被納入 SPV 破產(chǎn)財產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)清償。
   

筆者認(rèn)為,信托制度所特有的財產(chǎn)隔離屬性更符合知識產(chǎn)權(quán)證券化運行機(jī)制的本質(zhì)要求。知識產(chǎn)權(quán)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)池采用“信托轉(zhuǎn)移”的方式可以有效隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人經(jīng)營風(fēng)險和SPV 自身經(jīng)營風(fēng)險可能給基礎(chǔ)資產(chǎn)池造成的法律風(fēng)險,從而防范知識產(chǎn)權(quán)證券化所預(yù)期的未來現(xiàn)金流受到參加知識產(chǎn)權(quán)證券化各方當(dāng)事人經(jīng)營風(fēng)險的影響。在我國當(dāng)前的法律環(huán)境下,SPV采用信托模式是較為合適的選擇。


知識產(chǎn)權(quán)證券化由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)固有的特性,發(fā)行風(fēng)險更高,為保護(hù)投資者合法權(quán)益,監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)對SPV的設(shè)立、運行和退出進(jìn)行全程監(jiān)管,防止SPV資產(chǎn)與其他實體資產(chǎn)混淆,為基礎(chǔ)資產(chǎn)池與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人、SPV破產(chǎn)風(fēng)險的隔離提供保障。對于違反監(jiān)管法律的行為,給予罰款、取消發(fā)行資格甚至退出市場等處罰,同時允許投資者針對SPV的虛假陳述或欺詐行為提起民事訴訟,要求其承擔(dān)民事賠償責(zé)任。


為使知識產(chǎn)權(quán)證券化資產(chǎn)達(dá)到法律許可的信用評級,還需要引入有效的信用增級手段,如劃分優(yōu)先級和次級證券的內(nèi)部設(shè)計和源于第三方的外部信用擔(dān)保機(jī)制,以增加證券對投資者的吸引力。信用增級不僅能夠使證券在資產(chǎn)質(zhì)量、時間頭寸等方面與投資者的需求相匹配,同時也能夠滿足發(fā)起人在融資數(shù)額、融資成本等方面的需要。我國評級系統(tǒng)與國外相比,還存在不足,比如收費方式將評級機(jī)構(gòu)與受益對象利益捆綁在一起、欠缺有公信力的評級機(jī)構(gòu)、信息披露不夠健全、評級方法片面等。因此,應(yīng)提高證券化評級機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻,強(qiáng)化對其的事后監(jiān)管,對出現(xiàn)評級結(jié)論嚴(yán)重失實的機(jī)構(gòu)處以嚴(yán)厲經(jīng)濟(jì)懲罰,甚至取締資格。允許采用多樣化的信用增信措施,并強(qiáng)化信息披露,使增信措施得以切實發(fā)揮作用。
   

2.建立全覆蓋強(qiáng)制性信息披露法律風(fēng)險防范制度
   

知識產(chǎn)權(quán)證券化運作各個環(huán)節(jié)涉及當(dāng)事人較多,各種不確定因素也相應(yīng)增多,傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化信息披露制度對于知識產(chǎn)權(quán)證券化而言,不管是在信息披露義務(wù)人、披露內(nèi)容還是法律責(zé)任的分配上,均有很大程度的局限性。針對知識產(chǎn)權(quán)證券化的特征,應(yīng)建立貫穿于知識產(chǎn)權(quán)證券化運作始終、涵蓋參與運作的全部當(dāng)事人的強(qiáng)制性信息披露法律制度。
   

在知識產(chǎn)權(quán)證券化全過程中,凡是對知識產(chǎn)權(quán)證券發(fā)行和交易結(jié)果有較大影響的民事行為主體,都應(yīng)承擔(dān)合理的信息披露義務(wù),即及時提供真實有效的對于投資者做出決策有參考意義的信息。信息披露義務(wù)人不僅應(yīng)包括證券發(fā)行人 SPV,還應(yīng)包括提供重要信息的相關(guān)文件簽署人,凡是在知識產(chǎn)權(quán)證券化公開披露文件上簽署的特定主體均應(yīng)對信息公開披露的文件的相關(guān)內(nèi)容的真實性、完整性承擔(dān)相應(yīng)的擔(dān)保責(zé)任。
   

信息披露內(nèi)容不僅應(yīng)包括知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利效力狀態(tài)、權(quán)利范圍邊界、授權(quán)合同類型、授權(quán)范圍和具體內(nèi)容,還應(yīng)該包括債務(wù)人所需履行的義務(wù)、具體履行方案、基礎(chǔ)資產(chǎn)池風(fēng)險隔離狀態(tài)和安全狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)池未來現(xiàn)金流的收入與分配、基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用增級的真實程度、與基礎(chǔ)資產(chǎn)池有關(guān)的權(quán)利變動、訴訟風(fēng)險等信息。
   

此外,需要建立統(tǒng)一的知識產(chǎn)權(quán)公示制度,從而防范投資人作為第三人因無法知曉知識產(chǎn)權(quán)真實權(quán)利狀態(tài)導(dǎo)致遭受損失的風(fēng)險。
   

3.構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)多樣組合資產(chǎn)池
   

從國外成熟的知識產(chǎn)權(quán)證券化模式可知,通過構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)多樣組合的資產(chǎn)池的形式來進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計,包括對資產(chǎn)本身的權(quán)利性質(zhì)、收益來源或者時間周期等進(jìn)行合理的搭配組合,不僅可以提高信用等級,還能有效分散風(fēng)險,保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定與持續(xù)。
   

同時,可以設(shè)立彈性知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池,即必要時合理安排候補(bǔ)資產(chǎn)。當(dāng)出現(xiàn)可能影響資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的情況時,通過知識產(chǎn)權(quán)可重復(fù)授權(quán)的特性來安排候補(bǔ)資產(chǎn)。
   

4.建立新型知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估方式
   

知識產(chǎn)權(quán)作為無形資產(chǎn),其價值評估比實體資產(chǎn)要復(fù)雜很多。首先,從知識產(chǎn)權(quán)自身價值而言,其權(quán)利狀態(tài)具有不穩(wěn)定特性,需要第三方機(jī)構(gòu)對與交易相關(guān)的權(quán)利歸屬、權(quán)利效力狀態(tài)、權(quán)利范圍邊界以及可能出現(xiàn)的侵權(quán)訴訟等問題進(jìn)行盡職調(diào)查。其次,其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流不僅與知識產(chǎn)權(quán)自身的價值有關(guān),還與特定主體的運營能力和其他資源的相互配合有關(guān),因此難以準(zhǔn)確預(yù)估。再次,知識產(chǎn)權(quán)價值不僅包括傳統(tǒng)模式中以許可、交易作為現(xiàn)金流來源的顯性價值,還包括知識產(chǎn)權(quán)的自持使用或與有形資產(chǎn)組合使用層面包含的隱性價值,相較于版權(quán)和商標(biāo)權(quán),這種情況在專利中尤其明顯。
  

因此,應(yīng)為投資者提供獨立、客觀、公正的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu),采用隱性價值顯性化的新型估值方式確定知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流。對于知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利瑕疵,則需對權(quán)利進(jìn)行價值評估和調(diào)查,即評估知識產(chǎn)權(quán)被商業(yè)化以后能否在未來創(chuàng)造足以支付投資人本息或紅利的現(xiàn)金流。



來源:人民法院報
作者:練彬彬  上海金融法院
編輯:IPRdaily趙珍          校對:IPRdaily縱橫君


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